우리가 비싼 물건을 구매할 때 신용카드 할부 서비스를 이용하거나 은행에서 대출을 받는 이유는 지금 당장 그만한 돈이 없기 때문입니다. 자동차를 구매할 때 일시불로 결제하는 사람이 과연 몇 명이나 있을까요? 아파트를 구매할 때 은행 대출을 사용하지 않는 사람이 있을까요? 비싼 물건을 구입할 때에는 누구에게나 재정적으로 부담이 될 수 밖에 없습니다.

이제 막 사회에 나온 사회초년생이나 대학생은 직장인보다 자금여력이 더 부족할 수 밖에 없습니다. 그래서 필요한 물건이 있어도 구매하지 못 하는 경우가 종종 있습니다. 이들은 노트북 같은 고가의 전자제품이 필요할 때에도 어쩔 수 없이 중고를 구매하거나 최대한 성능이 낮은 노트북을 구매할 수 밖에 없습니다. 직장에 다니는 사회초년생은 그나마 상황이 조금 낫지만, 대학생은 신용카드 발급이 불가능하기 때문에 비싼 물건을 사는 것은 거의 불가능합니다.

BNPL은 Buy Now, Pay Later의 약자로 세계적으로 유행하고 있는 할부금융 서비스입니다. 결제업체가 소비자를 대신해 먼저 소매점에 구매대금 전액을 지불하고, 소비자는 결체업체에 여러 차례에 걸쳐 구매대금을 나눠 낼 수 있도록 한 선구매 후지불 서비스입니다. 신용카드 할부와의 가장 큰 차이점은 신용이 필요하지 않다는 점입니다. 그리고 할부 수수료가 없습니다. 핀테크 기업 자체적으로 빅데이터를 활용해 신용위험을 판단합니다.

BNPL 시장이 커지면 사람들의 소비 규모도 커질 것입니다. 사람들은 지금 당장 비용을 지불하지 않아도 된다는 점에 더 많은 물건을 구매하게 될 것입니다. 필요한 물건을 소유하고 싶어하는 인간의 욕구를 최대한 활용하는 서비스라는 점에서 BNPL 시장 규모는 앞으로 굉장히 크게 성장할 것이라 생각합니다. 그래서 BNPL은 가장 괴랄한 사업모델이라는 평가도 있습니다.

어펌 (Affirm, AFRM)은 BNPL 서비스를 제공하는 핀테크 스타트업으로, 페이팔 공동창업자 맥스 레브친이 설립한 기업입니다. 최근 나스닥 시장에 주식을 상장하였으며, 현재 시가총액은 217억 달러입니다. 수많은 투자자가 어펌의 성장 가능성에 막대한 자금을 베팅하고 있으며, 저 역시도 어펌의 미래 성장성이 높다고 판단하여 투자자산 일부를 어펌 주식에 투자하고 있습니다. 과연 어펌은 앞으로도 계속 성장할 수 있을까요? 아니면 시장에서 도태되어 역사속으로 사라지게 될까요?

참고자료: Affirm: The Antithesis Of Deferred Gratification | Seeking Alpha

그런데 안타깝게도 최근 어펌 주가는 빠르게 하락했습니다. 지난 1개월 동안 어펌 주식의 수익률은 -30.00%입니다. 지난 2월 11일 140달러로 정점을 찍고 지속적으로 하락해 지금은 71달러까지 떨어졌습니다. 상장 이후 주가가 큰 폭으로 상승하기도 했고, 아직 대규모의 적자가 발생하고 있는 기업이라는 점에서 주가버블이 조금씩 정리되고 있는 상황이라고 봅니다.

지난 달부터 주가는 계속 하락하고 있지만 세계적으로 전자상거래 규모가 계속 커지고 있는 현재 상황에서 어펌의 투자가치는 상승하고 있습니다. 온라인으로 상품을 판매하는 업체와 소비자를 연결해주는 어펌은 공급자와 소비자가 모두 윈-윈하는 최고의 비즈니스 전략을 가지고 있기 때문에 개인적으로 어펌의 미래 성장성은 굉장히 높다고 봅니다.

높은 매출성장률

공급자가 판매량을 늘리기 위해 생각해야 하는 요소는 정말 많습니다. 결제수단은 그 중 하나입니다. 판매자가 BNPL 결제를 지원한다면 보다 많은 사람들이 물건을 구매할 수 있게 될 것이고, 당연하겠지만 판매량은 늘어날 것입니다. 판매자는 더 많은 물건을 팔아서 좋고, 소비자는 물건을 구매할 수 있게 되어 좋고, BNPL 플랫폼은 판매대금에서 일정 수준의 수수료를 받아 좋습니다. 공급자-플랫폼-소비자로 연결되는 이상적인 삼각편대가 형성됩니다.

매 분기마다 상품 판매량이 늘어나므로 어펌의 실적 또한 좋아지고 있습니다. 2021회계연도 2분기 매출액은 전년 동기 대비 57% 증가한 2억 4,000만 달러를 기록했습니다. 지난 분기에는 크리스마스 기간이 포함되어 있어 상품 판매량은 전년 동기 대비 55% 증가한 21억 달러를 기록했습니다.

올해 3월에 마무리되는 2021회계연도 3분기 매출액은 1억 8,500만 달러로 예상되며, 2021회계연도 총 매출액은 7억 5,000만 달러에 이를 것으로 추정됩니다. 미국 쇼핑몰 업체 쇼피파이와의 파트너십 체결이 6월 안에 마무리된다면 매출액은 더 늘어날 수도 있습니다.

2021회계연도 총 매출액을 7억 5,000만 달러로 예상한다면 현재 주가 수준에서 어펌의 주가매출비율 (PSR)은 30배 수준입니다. 비싸보이지만 어펌은 미래 성장성이 높은 기업으로 조금 더 높은 수준에서 주가를 평가해야 합니다. 회사의 성장성을 보수적으로 평가해 연 평균 매출성장률을 30% 수준으로 가정한다면, 5년 후 PSR은 8배로 떨어집니다. 어펌이 지금과 비슷한 수준의 비즈니스 확장을 계속 이어간다면 불가능한 성장률도 아니라고 봅니다.

최근 어펌은 BNPL 기능을 지원하는 직불카드를 공개했습니다. 이 카드는 올해 말부터 오프라인 가맹점에서 사용할 수 있게 될 전망입니다. 소비자가 온라인뿐만 아니라 오프라인 소매점에서도 BNPL 결제기능을 사용할 수 있게 된다면 어펌은 지금보다 빠른 속도로 성장할 수 있을 것입니다. 또한 항공사와의 제휴를 통해 항공권 결제에도 BNPL 서비스를 제공할 예정입니다.

COVID-19 이후의 전자상거래 발전

COVID-19 이후 전자상거래는 과거와는 비교조차 할 수 없을 만큼 빠르게 발전하게 될 것입니다. 자연스럽게 젊은층 사이에서 BNPL 수요는 늘어날 수 밖에 없을 것이며, 이는 어펌의 매출 증가에 도움이 될 것입니다. 따라서 현재 고평가되고 있는 어펌 주가는 중단기적으로는 하락할 가능성이 높지만, 장기적인 관점에서는 상승할 수 밖에 없습니다.

한 가지 우려스러운 점은 BNPL 시장에 경쟁자가 굉장히 많다는 점입니다. 어펌을 제외하면 오스트레일리아의 애프터페이 (Afterpay)와 스웨덴의 클라나 (Klarna)가 가장 인기있는 BNPL 업체입니다. 비자, 마스터카드와 같은 기존의 카드사나 페이팔 같은 대형 핀테크 기업까지 BNPL 시장에 진입한다면 경쟁은 더욱 치열해질 것입니다.

참고로 최근 클라나는 310억 달러의 기업가치를 인정받아 10억 달러의 투자금을 유치했습니다. 2022년 주식시장에 공개상장할 예정입니다.

그럼에도 어펌의 미래 성장성이 높다고 판단되는 이유는 BNPL 시장의 잠재성이 굉장히 크기 때문입니다. 위 도표에서 볼 수 있듯이 전체 소매시장에서 전자상거래가 차지하는 비중은 굉장히 작습니다. 그런데 이 비중이 커진다면 BNPL 시장 또한 커지게 될 것입니다.

전체 파이가 크기 때문에 한 회사가 가져가는 파이도 커질 수 밖에 없습니다. 아무리 경쟁자가 많아도 파이가 크면 매출은 지금보다 늘어날 수 밖에 없습니다. 현재 전자상거래는 전체 소매판매의 21.3%에 불과합니다. 앞으로 전자상거래의 비중이 더 커진다면 모든 경쟁자가 나눠먹는 파이는 더욱 커지게 될 것이며 어펌이 차지하는 파이도 커질 것입니다.

어펌 투자 지속성 판단

저는 지난 2월 중순부터 어펌 주식에 투자하고 있습니다. 그래서 지금은 -33%의 수익률을 기록하고 있습니다. 제가 투자한 이후부터 주가가 무섭게 추락했는데, 수익률도 정말 가파르게 떨어졌습니다. 그래도 저는 어펌의 미래 성장성을 높게 평가하기 때문에 최근의 주가 하락에 대해서는 크게 걱정하지 않고 있습니다.

앞으로 전자상거래 시장이 얼마나 크게 발전할 것인지, BNPL 시장이 어느 수준까지 성장할 것인지 조심스럽게 생각해보면, 현재 수준에서 어펌은 더 크게 성장할 수 밖에 없는 기업이라는 확신이 듭니다. 물론 이 글을 보고있는 여러분에게 무조건 어펌 주식을 매수하라고 추천하는 것은 아닙니다. 모든 투자는 반드시 신중해야 합니다. 다만, 미래 성장성 높은 기업을 발견했다면 망설이지 않고 곧바로 투자하는 것이 중요합니다. 망설이다보면 가장 좋은 기회를 놓칠 수 밖에 없기 때문입니다.

결론: 투자점수 유지

이 글은 투기를 조장하려는 목적이 아닌 건전한 투자문화 확산을 위해 작성되었으며, 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 있음을 반드시 기억해주시기 바랍니다. 최소 10년 이상 어펌홀딩스에 투자하는 것을 권장합니다.